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我國(guó)公司估價(jià)方法的新探索-EVA估價(jià)模型的建立與可行性研究
隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步完善，公司價(jià)值最大化已成為公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。能否準(zhǔn)確地評(píng)估公司的價(jià)值，不僅關(guān)系到公司兼并、收購(gòu)、股權(quán)互換、股票回購(gòu)之類的有關(guān)公司重大交易的決策的制定和實(shí)施，而且還關(guān)系到公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制、激勵(lì)制度等一系列公司監(jiān)督和控制制度的安排。現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的人開(kāi)始認(rèn)識(shí)到，公司的價(jià)值管理和經(jīng)營(yíng)決策的需求使得公司估價(jià)比以往任何時(shí)候都更加重要。本文在分析傳統(tǒng)公司估價(jià)方法在我國(guó)應(yīng)用上的明顯不足后，引入EVA基本理論，建立EVA估價(jià)模型，并對(duì)這種模型在我國(guó)應(yīng)用的可行性作些初步研究。
一、傳統(tǒng)公司估價(jià)方法在我國(guó)應(yīng)用上的不足
目前我國(guó)使用的以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模式為理論依據(jù)的公司估價(jià)方法主要有三種：凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金股利折現(xiàn)法和剩余收益模型。這三種方法均屬于傳統(tǒng)的公司估價(jià)方法，在我國(guó)實(shí)際應(yīng)用上都存在明顯的不足。
1．凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不使用公司會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，而是憑借評(píng)估者的經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的凈現(xiàn)金流量，帶有很大的主觀性，需要評(píng)估者具備較高的綜合素質(zhì)，否則預(yù)測(cè)結(jié)果很難做到客觀真實(shí)。例如，運(yùn)用凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估高科技公司的價(jià)值時(shí)，很可能會(huì)嚴(yán)重地低估它們的價(jià)值。因?yàn)轭A(yù)測(cè)并規(guī)劃數(shù)年后的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)程度是極為困難的，只能依靠評(píng)估者的經(jīng)驗(yàn)判斷。即使能夠預(yù)測(cè)，高科技公司也意味著高風(fēng)險(xiǎn)，選擇較高的折現(xiàn)率也會(huì)壓低這類公司的價(jià)值。顯然在我國(guó)目前價(jià)值評(píng)估者的素質(zhì)普遍不高的情況下，這種方法不便操作。
2．現(xiàn)金股利折現(xiàn)法在理論上頗具創(chuàng)意，但它依據(jù)經(jīng)營(yíng)收益的分配而不是價(jià)值的創(chuàng)造來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值，并要求公司現(xiàn)金股利政策必須和穩(wěn)定性的假設(shè)相一致，即假設(shè)穩(wěn)定的公司通常支付的現(xiàn)金股利也較多，從而忽略了公司長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)態(tài)過(guò)程。事實(shí)上，股利政策是公司的一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，不完全體現(xiàn)公司價(jià)值的增加或減少。例如，一家成長(zhǎng)性的公司，甚至一家利潤(rùn)豐厚的企業(yè)，在有重大投資項(xiàng)目或其他緊急
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