匯率變動與投資策略

　　匯率變動環(huán)境下的證券投資策略要考慮匯率變動引起各資產(chǎn)大類、子類及單項投資收益的變化以及相應的風險。

　　考慮匯率變化因素的投資策略首先要重新規(guī)劃投資目標期限，通常要根據(jù)投資資金的可用期限，結(jié)合匯率可能發(fā)生變動的時期長短確定投資期。預計人民幣匯率調(diào)整以及匯率決定機制的變革可能仍需要3-5年的時間。投資者應該在這個時間范圍內(nèi)決定適當?shù)耐顿Y目標期。

　　本幣匯率重估會引起大部分以外幣計價的國內(nèi)權(quán)益性資產(chǎn)價格出現(xiàn)上漲。比如說，B股股票，如果人民幣匯率上漲10%，則B股股票每股賬面價值、每股利潤均會上漲10%.如果股價維持不變，則按基本分析指標看，股價就低估了。

　　如果說B股價格變動是因為記賬單位變動的貢獻，則A股、本幣債券的價格變化則是由套利資金驅(qū)動的。從QFII的角度看，如果在人民幣匯率重估之前將外幣資金轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)，即便該資產(chǎn)的人民幣價格不變，也能憑空賺取一筆匯兌收益。即便真正進入國內(nèi)股市的外資數(shù)量不大，國內(nèi)增量資金也能將這類資產(chǎn)價格抬高。但是必須注意，人民幣匯率重估引起的B股價格上漲并不會導致市盈率等指標惡化，但A股價格上漲則會導致較高的市盈率。從國際經(jīng)驗看，本幣匯率重估與本幣資產(chǎn)價格上漲之間通常并不存在中長期的正相關(guān)關(guān)系，投資者對此必須有充分的認識。

　　對于本幣債券投資，在本幣漸進性小幅升值過程中，如果現(xiàn)行結(jié)售匯制度不發(fā)生較大變動，國外資金的流入會引發(fā)人民幣供給增加，短期看可能對市場利率造成向下的壓力，導致固定收益證券價格上漲。但同時，在過多的貨幣供給的作用下，可能造成一定的通貨膨脹壓力，或者中央銀行采取“消毒措施”，拋出持有的債券吸納基礎(chǔ)貨幣，兩者均會導致債券價格下跌。由于政策措施的實施時機以及幅度均為不可預測的變量，債券投資風險會增大。

　　匯率漸進升值過程中的被動型投資策略，通常選擇證券投資基金、固定收益證券（含可轉(zhuǎn)換債券）、建構(gòu)指數(shù)組合，力求獲取與市場相同的收益率。

　　半積極型策略可以在指數(shù)優(yōu)化的基礎(chǔ)上選擇增持因本幣升值而受益的本國優(yōu)勢行業(yè)或企業(yè)。

　　積極型投資策略不僅在單項資產(chǎn)權(quán)重配置上顯著區(qū)別于市場基準指數(shù)構(gòu)造，還可以在投資政策許可的范圍內(nèi)通過回購、拆借等手段融入資金，提高資產(chǎn)組合的杠桿比率，以期獲得最大程度的超額收益。

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