中國股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究

　　證券的流動(dòng)性是指證券的變現(xiàn)能力。從證券流動(dòng)性的概念來看，其本質(zhì)是指在現(xiàn)在價(jià)位不變的情況下或在價(jià)位波動(dòng)較小的情況下，能夠賣出證券的數(shù)量或金額，如果能夠賣出的數(shù)量或金融較大則該證券的流動(dòng)性較好。從另外一個(gè)角度來看，流動(dòng)性還指在現(xiàn)在價(jià)位不變或在價(jià)位波動(dòng)較小的情況下，能夠買入證券的數(shù)量或金額，這也是證券市場(chǎng)比較普遍存在的流動(dòng)性問題。個(gè)人投資者對(duì)流動(dòng)性的要求較低，而機(jī)構(gòu)投資者則異常關(guān)注流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)問題。如封閉式基金分紅、開放式基金面臨巨額贖回時(shí)都會(huì)遇到資產(chǎn)變現(xiàn)的問題，尤其是后者。中國股票市場(chǎng)波動(dòng)性較大，在市場(chǎng)上漲時(shí)，基金管理者希望提高倉位來獲取股市上揚(yáng)帶來的收益；但市場(chǎng)下跌時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)交易量急劇減少的情況，如果這時(shí)出現(xiàn)較大數(shù)額的基金贖回申請(qǐng)，基金需要進(jìn)行倉位調(diào)整，這就涉及到資產(chǎn)的變現(xiàn)問題，基金面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將最終影響單位資產(chǎn)凈值。近期開放式基金擴(kuò)容速度不斷加快，前期市場(chǎng)討論的封閉式基金轉(zhuǎn)開放的問題也已經(jīng)浮出水面，基金銀豐契約中規(guī)定1年后由封閉轉(zhuǎn)開放，屆時(shí)封閉轉(zhuǎn)開放將會(huì)成為市場(chǎng)趨勢(shì)，這也對(duì)目前封閉式基金投資運(yùn)作中的倉位控制提出了更高的要求。相應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究、測(cè)度就成為各基金管理公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的首要問題。另外，固定受益證券如國債、企業(yè)債相對(duì)于股票而言，市場(chǎng)的流動(dòng)性較低，因此基金在買賣國債、企業(yè)債時(shí)，較難獲得合理的價(jià)格或者要付出更高的費(fèi)用。

　　本文就是針對(duì)這種需求，利用金融工程的有關(guān)理論來對(duì)基金所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究的。

　　　　文獻(xiàn)綜述

　　由于交易機(jī)制的不同導(dǎo)致流動(dòng)性的成因也存在差異。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（做市商）中，做市商負(fù)責(zé)提供買賣雙邊報(bào)價(jià)，投資者的買賣委托傳送至做市商并與之交易，因此做市商有責(zé)任維持價(jià)格穩(wěn)定性和市場(chǎng)流動(dòng)性。與之相反，在委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（競(jìng)價(jià)交易）中，投資者的買賣指令直接通過交易系統(tǒng)進(jìn)行配對(duì)交易，買賣委托的流量是推動(dòng)價(jià)格形成和流動(dòng)性的根本動(dòng)力。

　　早期歐美證券市場(chǎng)均以做市商制度為主，因此迄今為止的幾乎所有流動(dòng)性研究都是圍繞做市商制度展開的。其中又分為兩個(gè)理論分支：以證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論為核心的理論認(rèn)為，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，而價(jià)格是影響流動(dòng)性問題的實(shí)質(zhì)所在。Kraus和Stoll(1972)研究了紐約交易所市場(chǎng)上大宗交易對(duì)流動(dòng)性的沖擊；Garmam(1976)研究了隨機(jī)庫存模型的價(jià)格影響；Garbade和Silber(1979)研究了市場(chǎng)出清價(jià)格與流動(dòng)性的關(guān)系；Glosten和Milgrom(1985)將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)引入流動(dòng)性研究，主要考慮了信息成本對(duì)流動(dòng)性的影響。另一個(gè)分支的研究主要集中在交易量、價(jià)格與流動(dòng)性的關(guān)系上；Hasbrouck和Seppi(2001)通過流動(dòng)性指標(biāo)分析得到指令流對(duì)收益的影響。

　　目前關(guān)于競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)中流動(dòng)性研究的文獻(xiàn)極為有限，Niemeyer(1993)、Hamao(1995)、Biais(1995)、Hedvall(1997)、Ahn(2000)等學(xué)者研究了競(jìng)價(jià)交易下買賣價(jià)差和流動(dòng)性的關(guān)系問題。

　　國內(nèi)關(guān)于流動(dòng)性的研究文獻(xiàn)更少，蔣濤(2001)在總結(jié)國外研究的基礎(chǔ)上提出了中國股票市場(chǎng)流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ�，其核心思想是交易量與價(jià)格序列是相互影響的，交易量（主要是交易量增量）是通過收益率的波動(dòng)來影響價(jià)格的，因此兩者共同決定了股票的流動(dòng)性。經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ褪紫柔槍?duì)股價(jià)收益率序列構(gòu)造自

[1] [2] [3] [4] [5] [6] 

【中國股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究】相關(guān)文章：

商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理研究04-26

基于EGARCH-VaR模型的滬深股市風(fēng)險(xiǎn)分析研究05-03

中國生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究現(xiàn)狀04-27

中國股市操作體會(huì)04-25

淺析中國股市泡沫問題04-30

中國的改革促進(jìn)股市的繁榮05-01

中國與荷蘭洪水風(fēng)險(xiǎn)分析方法的比較研究04-28

基于屬性測(cè)度的決策系統(tǒng)研究05-01

中國股市:泡沫之后還是泡沫04-27

兩會(huì)會(huì)診中國股市05-02