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淺析我國證券交易所現(xiàn)行除權(quán)除息規(guī)則的合理性
一、我國證券交易所現(xiàn)行除權(quán)除息的基本規(guī)則
在我國證券交易中，上市證券發(fā)生權(quán)益分派、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況，證券交易所在股權(quán)（債權(quán)）登記日（B股為最后交易日）次一交易日對(duì)該證券作除權(quán)除息處理。所謂除權(quán)，是由于公司股本增加，每股股票所代表的企業(yè)實(shí)際價(jià)值（每股凈資產(chǎn)）有所減少，需要在發(fā)生該事實(shí)之后從股票市場價(jià)格中剔除這部分因素，而形成的剔除行為。除息則是由于公司股東分配紅利，每股股票所代表的企業(yè)實(shí)際價(jià)值（每股凈資產(chǎn)）有所減少，需要在發(fā)生該事實(shí)之后從股票市場價(jià)格中剔除這部分因素，而形成的剔除行為。
根據(jù)《深圳、上海證券交易所交易規(guī)則》第九十六條的規(guī)定，除權(quán)（息）價(jià)的計(jì)算公式為：
除權(quán)（息）報(bào)價(jià)＝
[（前收盤價(jià)-現(xiàn)金紅利）+配（新）股價(jià)格× 流通股份變動(dòng)比例]÷ （1+流通股份變動(dòng)比例）。
以燃?xì)夤煞荩ü善贝a000793）為例：
前收盤價(jià)：股權(quán)登記日2000年3月10日的收盤價(jià)為23.46元
現(xiàn)金紅利：0
流通股份變動(dòng)比例：10配3
配股價(jià)格：11元
按上述公式計(jì)算：
除權(quán)報(bào)價(jià)=「（23.46－0）＋11×0.3」÷（1＋0.3）=20.58（元）
近年來，部分股民對(duì)上述除權(quán)除息規(guī)則進(jìn)行了質(zhì)疑，更有甚者，南京一股民因此緣由將證券交易所告上了法院，但法院未予受理。這些股民普遍認(rèn)為，投資者因持有某股票而得到上市公司的分配后（包括分紅和送股），由于二級(jí)市場的股票價(jià)格在除權(quán)除息后下降，同時(shí)股民還得上繳20%的所得稅，從而個(gè)人財(cái)富總額在分配后較分配前不但沒有增加，反而減少。證券交易所所制定的股票除權(quán)除息后價(jià)格的計(jì)算方法不公平，是不合理的，使股民在享受上市公司分配時(shí)，只得到了分配之形，而不得分配之實(shí)�；诖耍麄兲岢稣_的除權(quán)除息股價(jià)計(jì)算公式應(yīng)該為：除權(quán)除息價(jià)＝（除權(quán)除息前收盤價(jià)＋配股價(jià)×配股率＋每股送股額）／（1＋送股率＋配股率）。其中，公司派發(fā)紅利不進(jìn)行除息。
二、對(duì)證券交易所現(xiàn)行除權(quán)除息規(guī)則的合理性剖析
通過對(duì)世界各國和地區(qū)證券市場上通行的除權(quán)除息規(guī)則和我國相關(guān)法律法規(guī)的研究，我們認(rèn)為，上述股民的質(zhì)疑是站不住腳的，我國證券交易所現(xiàn)行除權(quán)除息規(guī)則是合理合法的。主要理由如下：
�。ㄒ唬└鶕�(jù)上市股票定價(jià)原理，上市交易股票的價(jià)格是由包括公司資產(chǎn)狀況在內(nèi)的多種因素決定的，在進(jìn)行分配前，股價(jià)包含了待分配利潤這部分資產(chǎn)的價(jià)值，在進(jìn)行分配之后，這部分價(jià)值就轉(zhuǎn)移到投資者手中。質(zhì)言之，上市公司利潤的分配在性質(zhì)上是一種財(cái)富的轉(zhuǎn)移而不是財(cái)富的創(chuàng)造。當(dāng)上市公司向投資者派發(fā)紅利時(shí)，派發(fā)紅利行為本身并不創(chuàng)造財(cái)富，分配前后公司總財(cái)富（價(jià)值）是維持不變的。因此，當(dāng)上市公司向股東分派股息時(shí)，就要對(duì)股票進(jìn)行除息；當(dāng)上市公司向股東送紅股時(shí)，就要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)。
（二）從世界各國和地區(qū)證券市場的運(yùn)作來看，上市公司分紅后對(duì)股價(jià)除權(quán)除息的計(jì)算方法完全相同，但由于市場結(jié)構(gòu)的差異，因此在除權(quán)除息理論價(jià)格的發(fā)布方式上略有不同，主要可以分為兩種模式：一種是歐美市場的中介機(jī)構(gòu)和信息服務(wù)商主導(dǎo)模式，在這些市場由于投資者并不直接接受證券交易所的行情信息，因此行情信息提供商（例如Reuters和Bloom；berg）和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)商等機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)根據(jù)上市公司的分紅信息對(duì)股價(jià)計(jì)算除權(quán)除息理論價(jià)格，提供給自身的客戶。為了提醒投資者注意，這些機(jī)構(gòu)提供的股價(jià)行情顯示中會(huì)使用一些特殊標(biāo)志（例如EX前綴）。這些服務(wù)商的軟件還提供對(duì)歷史股價(jià)復(fù)權(quán)計(jì)算功能，
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