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試論權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值
【內(nèi)容摘要：】 本文論述了權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關系，認為明晰的產(chǎn)權(quán)關系是處理權(quán)益資本結(jié)構(gòu)中各利益主體利益的基礎，也是形成企業(yè)內(nèi)在動力機制的基礎；分析了權(quán)益資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益主體構(gòu)成對企業(yè)價值的影響，否認了市場經(jīng)濟條件下職工不出資而應該擁有產(chǎn)權(quán)的觀點；研究了國有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)虛位的情況下對企業(yè)價值的損害。 權(quán)益資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各利益主體對企業(yè)利益要求權(quán)的構(gòu)成形式，包括企業(yè)的所有權(quán)的構(gòu)成。企業(yè)的理財目標是企業(yè)價值最大化，而企業(yè)價值最大化是在股東利益、債權(quán)人利益、經(jīng)營者利益、職工利益、政府利益按照風險、貢獻與報酬相權(quán)衡的原則實現(xiàn)均衡的條件下實現(xiàn)。企業(yè)只有建立合理的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，才能保證企業(yè)在各利益主體代理沖突最小、代理成本最低的狀態(tài)下運行，企業(yè)價值才能夠達最大。 一、 企業(yè)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成形式與企業(yè)價值 1.產(chǎn)權(quán)的歸屬主體不同，影響企業(yè)的動力的程度 如果我們將企業(yè)效率視為企業(yè)價值的一個函數(shù)，就是說，企業(yè)效率越高，企業(yè)價值越大，那么，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成就是影響企業(yè)效率進而影響企業(yè)價值的一個因素。 眾所周知，所有權(quán)具有排他性。這種資源的獨占性是驅(qū)使資源的擁有者將資源用于價值最高的投資項目的強大激勵源。所有者有權(quán)決定他所擁有的資源的用途，同時也要承擔相應的風險與成本。獲利和規(guī)避風險、收回投資都會成為所有者的經(jīng)營動力。而且，所有者對于企業(yè)擁有剩余收益的全部索償權(quán)，因此，在產(chǎn)權(quán)具有明確歸屬主體的企業(yè)，資源向價值更高的用途流動的動機就非常強烈，由于產(chǎn)權(quán)歸屬明確，收益歸己，成本與風險自負，節(jié)約成本和規(guī)避風險、增加盈利來提高企業(yè)效率就成為所有者的追求目標。進而可以提高企業(yè)價值。相反，如果企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒有明確的排他性，內(nèi)在的動力機制相對弱化。比如，傳統(tǒng)的社會主義公有制企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)的歸屬就不具有排他性的特征，這種企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是全民所有，其結(jié)果是由于全民并不能真正從事企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，也不可能擁有具體的財產(chǎn)股份，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)如同虛置。盡管我們歷史上曾經(jīng)采取多種讓利放權(quán)的措施試圖通過激勵措施來刺激企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的積極性，但是，事實證明，沒有合理的產(chǎn)權(quán)制度作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎，企業(yè)的生產(chǎn)效率是非常低下的，國有企業(yè)普遍出現(xiàn)的虧損現(xiàn)象就是明顯的例證。全民所有制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的真空狀態(tài)，是造成企業(yè)生產(chǎn)效率偏低的一個主要原因。由于企業(yè)資源所有權(quán)的虛置，名義上的所有者不可能擁有資產(chǎn)的單獨占有權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營者也不可能形成強烈的動力去實現(xiàn)資源使用效率的最大化，因為剩余收益的歸屬權(quán)屬于國家，企業(yè)的經(jīng)營者不會是占有剩余收益的，同時，經(jīng)營風險的最終承擔者是屬于國家，收益和風險的歸屬決定了這種所有權(quán)的虛置所導致的后果是企業(yè)效率的偏低。在全民所有制企業(yè)，產(chǎn)權(quán)的代表是政府，政府的投資如果失敗，對制定投資方案的決策者的利益絲毫無損，這就是產(chǎn)權(quán)的排他性不明確的后果。 所有權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性是提高企業(yè)資源使用效率的根本保證。市場的一個重要作用在于為產(chǎn)權(quán)的自由流動創(chuàng)造公平交易的機會，并且對企業(yè)的價值予以定價，這也是企業(yè)存在的一個原因。所有權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性為資源流向更高的生產(chǎn)力的所有者提供了激勵。例如，甲經(jīng)營的企業(yè)的年凈收益為10000元，而如果乙經(jīng)營該企業(yè)每年可獲凈收益為15000元，假定要求的報酬率為10%，乙的出價將是150000元，而對于甲，只要售價高于100000元，甲就有足夠的動力出售該企業(yè)。可見，所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓促進了企業(yè)價值的提高。在原甲經(jīng)營時，企業(yè)的價值為100000元，而轉(zhuǎn)讓為乙經(jīng)營后，企業(yè)的價值上升到了150000元。因此，產(chǎn)權(quán)的自由公平的交易，是保證社會資源優(yōu)化和提高企業(yè)價值的必要條件，失去了可轉(zhuǎn)讓性的產(chǎn)權(quán)，是凝固的甚至會造成資源的巨大浪費。我國國有企業(yè)或國有控股的股份制企業(yè)
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