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指引化解異常交易行為風(fēng)險論文
2010年10月24日，中國金融期貨交易所依據(jù)《交易所交易規(guī)則》、《交易所會員管理辦法》、《交易所風(fēng)險控制管理辦法》和《交易所違規(guī)違約處理辦法》等規(guī)定，制定頒布了《中國金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》。該《指引》將對金融期貨市場交易秩序的正常維護，進一步規(guī)范金融期貨交易行為，妥善保護金融期貨市場上各方投資、交易當(dāng)事人的合法權(quán)益，起到有力的推動作用。該《指引》共12條規(guī)定，主要涉及以下幾個方面的問題，現(xiàn)作出提煉和解讀，使大家共同認識化解異常交易行為的意義。
一、金融期貨市場上有哪些重要問題需要規(guī)范
根據(jù)中國證監(jiān)會和中國金融期貨交易所長期的調(diào)研和論證，認為我國金融期貨市場上需要重視的主要問題是風(fēng)險控制。既然期貨市場的主要功能是投機和規(guī)避風(fēng)險，任何一個交易品種都不具有長期投資價值；且因具有兩個相反交易方向，多、空雙方的博弈要比現(xiàn)貨市場來得突然和慘烈；加之股指期貨交易與證券市場的股票交易關(guān)聯(lián)性較強，更多的問題和矛盾都將反映在交易品種的高度投機上。
因此，控制金融期貨市場交易風(fēng)險，突出集中在如何化解市場操控的風(fēng)險上�？梢哉f，市場上無論是投機者，還是規(guī)避風(fēng)險者（即持倉方向與證券市場走向相反者），都是為了博取差價，獲得贏利。既不違反市場交易規(guī)則又能采取集中持倉、頻繁交易等方式不現(xiàn)實，將難以實現(xiàn)利益最大化。有些市場主體不惜鋌而走險，與市場監(jiān)管者玩起了貓捉老鼠的游戲。當(dāng)市場達到一定的活躍度后，各種操縱風(fēng)險隨之而來，這也是金融期貨交易監(jiān)管者制定本《指引》的市場基礎(chǔ)，或者順應(yīng)市場發(fā)展要求的重要舉措。
所以，本《指引》第1條至第4條都是規(guī)范性規(guī)定，是對交易所、會員、市場交易者權(quán)利義務(wù)的界定。
二、具體的異常交易行為有哪些，如何發(fā)現(xiàn)并界定？
《指引》在第5條共界定了10種異常交易行為，這些行為都是在期貨交易發(fā)展到全面電子化交易時代所普遍反映出的問題，在這些問題中，并非出現(xiàn)類似苗頭就必然會界定為異常交易，例如開市、閉市5分鐘內(nèi)的交易有時是清淡交易，可能1手、兩手都會導(dǎo)致價格波動，關(guān)鍵要連續(xù)跟蹤，是否對交易價格、交易量產(chǎn)生持續(xù)性改變，甚至只由幾個交易者操縱。
1、關(guān)于以自己為交易對象的買賣。一是這種情況多發(fā)生在主力吸貨階段，每日造成虛假繁榮，增加成交量，提高自己持倉比例，為控制或者打壓交易價格做準(zhǔn)備；二是進入拉升或者連續(xù)賣空階段，不斷買或者賣的推高或者壓低價格，為自己贏取差價空間。對于該種交易手段需要會員或者交易所連續(xù)監(jiān)控，方能發(fā)現(xiàn)誰在大量買或者賣，暗地里操縱市場價格。
2、與同一機構(gòu)或者個人的頻繁交易。對于正常的偶然性買到或者賣給同一人的，不屬于交易異常，如果每日或者連續(xù)三日以上，或者雖有間斷，但實際與同一機構(gòu)或者同一人頻繁交易的，應(yīng)當(dāng)認定為異常交易。對于這種行為的監(jiān)管，常常需要核對同時相反方向的持倉、清倉，且數(shù)次同時出現(xiàn)，方可成為監(jiān)控重點。
3、大量交易影響市場價格的行為。有的機構(gòu)或者個人財大氣粗，常常以大筆申報、連續(xù)申報、密集申報或者以明顯偏離當(dāng)前價格的價格申報成交，以達到迅速建倉或者影響市場交易價格的目的。此時，需要對該會員或者客戶席位進行集中關(guān)注，看其建倉或者賣空目的是什么，以便作出準(zhǔn)確定性。
4、多次申報并撤單的行為。在第5條第4—6項中實際集中反映的就是這種情況的不同表現(xiàn)，例如大量、多次申報并撤單，日內(nèi)撤單次數(shù)過多，日內(nèi)頻繁進行回轉(zhuǎn)交易或者開倉交易量較大。在日內(nèi)3—5次撤單應(yīng)當(dāng)視為正常范圍，如果超過5次以上的，則有理由懷疑其屬異常交易；如果交易量過大，例如持倉限制不超過100手，而其日交易超過300手，甚至500手，或者更多，有理由懷疑其異常交易。
5、有關(guān)聯(lián)關(guān)系的編碼持倉超過限額。如果兩個或者兩個以上的客戶交易編碼下的持倉雖然超過限額規(guī)定，但其主要為規(guī)避風(fēng)險的目的，交易并不頻繁，對市場交易價格幾乎沒有影響的，可不視為異常交易。對于兩個或者兩個以上客戶編碼下持倉超過限額，并交易頻繁，對市場交易價格可能產(chǎn)生影響的，應(yīng)當(dāng)視為異常交易，且應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注。
6、大量或者多次高買低賣的行為。這種情況主要是發(fā)生在做空的投機者身上，為了壓低價格，采取高買低賣，以取得更大差價空間；也可能存在個別的擾亂市場的行為，給市場監(jiān)管和正常交易制造麻煩。這種情形一般應(yīng)與其他異常交易行為聯(lián)系起來看待。
7、設(shè)定計算機交易程序，影響交易安全。這種情況往往是電腦專家為機構(gòu)迅速建倉、快速出倉開發(fā)的交易系統(tǒng)，由于與交易所交易規(guī)則有矛盾，可能與交易所啟用的交易系統(tǒng)技術(shù)上有差異，極易產(chǎn)生控制市場的效果，影響到整個市場的交易安全。
8、交易所認定的其他情形。這屬于本《指引》規(guī)定的兜底條款。隨著科學(xué)技術(shù)的日新月異，監(jiān)管加強了，投機者還會發(fā)明更先進的交易手段與監(jiān)管手段抗衡，這也要求監(jiān)管機構(gòu)不斷發(fā)現(xiàn)問題、研究問題，隨時堵塞交易中發(fā)現(xiàn)的漏洞，以及制度設(shè)計上的缺陷，既保證有一個良好的交易環(huán)境，又確保各類市場交易者在金融期貨市場上獲取博弈的收獲。
三、會員與交易所對異常交易的監(jiān)管措施
本《指引》第2條規(guī)定交易所對期貨交易進行監(jiān)控，有權(quán)采取相應(yīng)監(jiān)管和處罰措施；第3條規(guī)定會員應(yīng)當(dāng)履行對客戶的管理職責(zé)；第4條規(guī)定客戶應(yīng)當(dāng)接受管理并應(yīng)當(dāng)自律。第6條、第7條規(guī)定了會員的具體管理行為；第8條、第9條規(guī)定了交易所的監(jiān)管和處罰措施。
1、會員對客戶異常交易的管理措施
首先，根據(jù)《指引》第7條規(guī)定，會員應(yīng)當(dāng)與客戶在委托協(xié)議中明確約定，如果客戶出現(xiàn)《交易所交易規(guī)則》規(guī)定的，以及本《指引》第5條規(guī)定的異常交易行為，并經(jīng)勸阻、制止無效的，會員可以提高交易保證金、限制開倉、拒絕客戶委托，直至終止經(jīng)紀(jì)關(guān)系。這一條的規(guī)定，既包括了會員與客戶約定的具體防范異常交易的內(nèi)容，也包括了會員可以采取的措施，即會員的權(quán)利。根據(jù)《期貨交易司法解釋》的規(guī)定，會員采取措施如平倉等造成客戶損失的，應(yīng)當(dāng)由客戶自行承擔(dān)，不能歸責(zé)于會員的限制交易、平倉等行為。
其次，根據(jù)本《指引》第6條規(guī)定，會員有密切關(guān)注客戶交易的義務(wù)和責(zé)任，要注意從預(yù)防角度防范異常交易行為，引導(dǎo)客戶理性、合規(guī)參與期貨交易。該注意、提醒義務(wù)應(yīng)當(dāng)在合同特別注意事項中加以約定，合同格式條款由中國期貨業(yè)協(xié)會制定，亦應(yīng)隨著期貨交易發(fā)展特點予以補充完善。
再次，根據(jù)《指引》第2條規(guī)定，會員不得縱容、誘導(dǎo)、慫恿、支持客戶進行異常交易。會員其實也是期貨交易的組織、管理者，不得參與期貨交易（自營會員除外），更不能煽動、誘導(dǎo)客戶進行涉嫌操縱市場的異常交易。
2、交易所對客戶的監(jiān)管和處罰措施
第一，監(jiān)管和處罰程序應(yīng)當(dāng)合法。交易所的監(jiān)管或者處罰措施作出以后，應(yīng)當(dāng)向客戶發(fā)出書面決定，并通過會員送達；會員在送達過程中應(yīng)當(dāng)有送達證明；會員應(yīng)當(dāng)配合交易所采取好監(jiān)管措施，制止違法、違規(guī)行為。只有做到監(jiān)管、處罰程序完整，才能爭取實體公正，讓客戶心服口服。
第二， 具體的監(jiān)管和處罰手段與措施�！吨敢返�8條規(guī)定，交易所可以采取以下監(jiān)管措施；電話提醒（例如超倉時），要求提交書面承諾（減倉、守規(guī)），列入監(jiān)管關(guān)注名單（違規(guī)行為的連續(xù)監(jiān)管），約見談話（規(guī)勸）；對于屢教不改、嚴(yán)重擾亂市場秩序的，則根據(jù)《交易所交易規(guī)則》、《交易所違規(guī)違約處理辦法》等規(guī)定作出相應(yīng)監(jiān)管措施或者處罰；涉嫌違反法律、法規(guī)、規(guī)章的，提請中國證監(jiān)會立案調(diào)查，通常這是指的極為嚴(yán)重的違法行為，需要中國證監(jiān)會作出行政處罰的行為。
四、交易所對會員的監(jiān)管處罰措施
根據(jù)《指引》第10條規(guī)定，會員有下列四種行為之一的，金融期貨交易所有權(quán)進行監(jiān)管或者作出處罰措施，同時可能影響到會員的分類評價分值，影響到會員的市場地位。
1、未及時、準(zhǔn)確送達交易所文件的。對于交易所的監(jiān)管信息、書面決定，每個涉及的客戶其實應(yīng)當(dāng)有所心理準(zhǔn)備，會員與客戶、客戶與交易所、會員與交易所的及時溝通是十分必要的，各會員應(yīng)當(dāng)積極配合交易所的監(jiān)管、處罰措施的執(zhí)行，不能形成對抗，或者采取消極態(tài)度。
2、對異常交易行為未采取有效措施的。根據(jù)《交易所交易規(guī)則》、會員與客戶的委托協(xié)議，會員有責(zé)任管理客戶的交易行為，并應(yīng)根據(jù)《交易所交易規(guī)則》要求及時采取有效措施控制客戶異常交易行為，規(guī)范交易程序，維護廣大客戶的公共利益和共同的交易秩序。
3、對涉嫌違法違規(guī)行為采取消極對抗行為的。有的會員可能對客戶的違法違規(guī)行為不以為然，采取放任態(tài)度，有的可能與客戶存在某種默契，故意隱瞞、拖延、漏報等，消極對抗交易所的監(jiān)管，都是與市場規(guī)則不相吻合的行為，也是交易所明令禁止的行為，會員應(yīng)當(dāng)自覺避免上述行為，履行好自己的管理職責(zé)和合同義務(wù)。
4、若干支持異常交易的行為。本《指引》第3條和第10條第4項都規(guī)定，縱容、誘導(dǎo)、慫恿、支持客戶進行異常交易屬交易所監(jiān)管和處罰的行為。會員應(yīng)當(dāng)自覺協(xié)助、支持交易所維護良好的交易秩序，杜絕各類違法違規(guī)行為。如果客戶異常交易行為不能及時得到制止，不但該客戶應(yīng)當(dāng)受到處罰，也會影響到該會員的市場地位，得不償失。
綜上，在金融期貨市場已達5萬戶交易客戶的情況下，市場交易日趨活躍，對于證券市場規(guī)避風(fēng)險的作用也越來越大，金融期貨市場成為證券市場交易者避風(fēng)港的地位逐步確立。相信，隨著本《指引》于2010年11月15日開始實施，我國的金融期貨市場規(guī)則更加完善，市場交易更加透明，必將為資本市場的建設(shè)、發(fā)展做出更加積極的貢獻。
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