證券內(nèi)幕交易若干問(wèn)題研究

　　證券內(nèi)幕交易（1nsidertrading），又稱知情證券交易，是指掌握內(nèi)幕信息的人，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，目的是獲取利益或減少損失。由于公正的證券市場(chǎng)應(yīng)該具備使投資者能夠最大程度地獲得市場(chǎng)信息資料以及證券價(jià)格應(yīng)該迅速、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息，并通過(guò)市場(chǎng)使證券價(jià)值得到正確的評(píng)價(jià)等兩要素，①而內(nèi)幕交易行為可能利用一般投資者所不知道的信息而獲取實(shí)際利益，所以，它是一種不公平的證券交易，將導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)的不信任，不利于證券交易市場(chǎng)的正常運(yùn)作，阻礙證券融資渠道。所以，各國(guó)證券法都禁止內(nèi)幕交易，并將對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)制作為考察一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　一、內(nèi)幕信息的含義和范圍

　　關(guān)于內(nèi)幕信息，1993年4月頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）和1993年8月頒布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）對(duì)內(nèi)幕交易問(wèn)題作了較詳盡的規(guī)定�！稐l例》第81條將內(nèi)幕信息定義為：“有關(guān)發(fā)行人、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、有收購(gòu)意圖的法人、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券業(yè)自律性管理組織及與其有密切聯(lián)系的人員所知悉的尚未公開(kāi)的可能影響股票市場(chǎng)價(jià)格的重大信息”�！掇k法》第5條規(guī)定：“內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的尚未公開(kāi)的和可能影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息”，“內(nèi)幕信息不包括運(yùn)用公開(kāi)的信息和資料，對(duì)證券市場(chǎng)作出的預(yù)測(cè)和分析”，該條文又具體表列了26種信息為“重大信息”。

　　《證券法》第68條明確規(guī)定了內(nèi)幕信息的含義為“證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息”。該規(guī)定包括了兩層含義：（一）凡涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)供求有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，而不問(wèn)這些信息日后是否會(huì)真的實(shí)現(xiàn)；（二）內(nèi)幕信息是在證券交易及與交易有關(guān)的行為中被利用的（這種交易包括在證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)中的交易）。由此可見(jiàn)，內(nèi)幕信息具有以下特征：

　　1.從信息所處的狀態(tài)看，內(nèi)幕信息是尚未公開(kāi)披露的信息；

　　2.內(nèi)幕信息是真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，具有精確性，僅僅是謠傳不能構(gòu)成內(nèi)幕信息；

　　3.內(nèi)幕信息是與上市公司證券價(jià)格有關(guān)的信息；

　　4.內(nèi)幕信息是對(duì)證券價(jià)格有較大影響的價(jià)格敏感的信息。

　　《證券法》第69條第2款以列舉的方式規(guī)定了內(nèi)幕信息的范圍：

　�。ㄒ唬┍痉ǖ�62條第2款所列重大事件；（二）公司分配股利或者增資的計(jì)劃；（三）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；（四）公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；（五）公司營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十；（六）公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員的行為可能依法承擔(dān)重大的損害賠償責(zé)任；（七）上市公司收購(gòu)的有關(guān)方案；（八）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有顯著影響的其他重要信息�！岸�《證券法》第62條第2款中所列重大事件為：”（一）公司的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化；（二）公司的重大投資行為和重大的購(gòu)置財(cái)產(chǎn)的決定；（三）公司訂立重要合同，而該合同可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響；（四）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；（五）公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過(guò)凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生的重大變化；（七）公司的董事長(zhǎng)、三分之一以上的董事或者經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)；（八）持有公司百分之五以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變動(dòng)；（九）公司減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定；（十）涉及公司的重大訴訟，法院依法撤銷股東大會(huì)、董事會(huì)決議；（十一）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其它事項(xiàng)。“對(duì)《證券法》第69條第2款第8項(xiàng)”國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有顯著影響的其他的重要信息“的規(guī)定，應(yīng)理解為政府在經(jīng)濟(jì)管

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