增長率預(yù)測

如何預(yù)測企業(yè)增長率

企業(yè)通常將增長率預(yù)測作為財務(wù)規(guī)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃的一個明確的組成部分。用增長率來表述企業(yè)目標(biāo)具有普遍性。企業(yè)的銷售額目標(biāo)必須與經(jīng)營效率和財務(wù)資源平衡，否則一味追求高增長，會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷增大。在破產(chǎn)法庭里這樣的案件比比皆是。保持企業(yè)健康增長的關(guān)鍵在于確定出與企業(yè)現(xiàn)狀和市場狀況相符合的銷售額增長率，準(zhǔn)確的銷售預(yù)測其價值是不言而喻的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)其他預(yù)測從某種程度上講都是以銷售預(yù)測為基礎(chǔ)的。在這方面，可持續(xù)增長模型是一個強(qiáng)有力的計劃工具，在惠普等大公司里已經(jīng)獲得了廣泛的應(yīng)用。在對該模型的定義中，可持續(xù)增長率（ＳＧＲ）表示根據(jù)經(jīng)營比率、負(fù)債比率和股利支付比率的目標(biāo)值，企業(yè)銷售額的最大年增長率。通過對增長過程的模型化，我們能夠在增長速度和資源限制兩者之間做出明智權(quán)衡。

本文分為五個部分：第一部分介紹穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長率；第二部分介紹動態(tài)模型下的可持續(xù)增長率；第三部分對兩個模型的可持續(xù)增長率做了比較分析；第四部分提出基于戰(zhàn)略考慮的增長率模型；第五部分談了具體運(yùn)用模型時的一些技巧。

（一）穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長率

在這個模型中，我們假設(shè)企業(yè)未來與過去在財務(wù)政策和經(jīng)營效率比率方面是精確相似的，具體假設(shè)有：

（ 1 ）企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

（ 2 ）企業(yè)目前的股利支付率一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

（ 3 ）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；

（ 4 ）企業(yè)的銷售凈利潤率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

（ 5 ）企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

使用的變量 在一個穩(wěn)態(tài)模型里，決定可持續(xù)增長率的變量是：

T —資產(chǎn)總額／銷售額的.比率（資產(chǎn)需要率）； p —銷售凈利潤率； b —留存比率（ 1 － b 就是股利支付率）；

L —負(fù)債 - 權(quán)益比；Ｓ0—基期銷售額； △ S—銷售額的變動數(shù)（Ｓ１－ Ｓ0 ＝△ S ）； Ｓ1—下年計劃的銷售額；

T 是傳統(tǒng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，衡量企業(yè)的經(jīng)營效率。此比率越低，資產(chǎn)的利用效率越高。而這個比率是由如下因素決定的：（ 1 ）應(yīng)收賬款管理，由平均收現(xiàn)期描述；（ 2 ）存貨管理，由存貨周轉(zhuǎn)率表示；（ 3 ）固定資產(chǎn)管理，通過工廠的產(chǎn)品生產(chǎn)能力反映；（ 4 ）流動性管理，由流動資產(chǎn)的比例及其報酬率表示。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利潤率反映的是經(jīng)營效率，負(fù)債權(quán)益比和留存比率反映的是財務(wù)政策。我們這篇文章的目的不是探討它們是如何確定的，因?yàn)樗鼈兪秦攧?wù)管理其它領(lǐng)域的內(nèi)容，我們的目的是把它們包含在現(xiàn)在討論的模型中。

可持續(xù)增長比率（ SGR ） 有了上述假設(shè)和變量，我們就能推導(dǎo)出可持續(xù)增長率（ SGR ）。思路是這樣的 : 資產(chǎn)的變動一定等于所有者權(quán)益的變動加上負(fù)債的變動。 若企業(yè)要在一年內(nèi)增加△ S 的銷售收入，就必須增加Ｔ△ S 的資產(chǎn)。因?yàn)橐鸭俣ㄆ髽I(yè)無外部權(quán)益融資，所以權(quán)益融資只能來自留存收益。留存收益取決于企業(yè)下年度的銷售收入、留存比率以及銷售利潤率，借款額則取決于留存收益和負(fù)債 - 權(quán)益比。

列成算式如下： T △ S ＝Ｓ １ p b ＋ Ｓ １ pb Ｌ

將此式變形整理得： SGR 穩(wěn)＝△ S ／Ｓ 0 ＝ pb （１ + Ｌ）／［Ｔ－ pb （１ + Ｌ）］ 這就是在穩(wěn)態(tài)模型下與目標(biāo)比率（ T 、 p 、 b 和 L ）相一致的最大銷售額增長率。這是在四個變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長率，希金斯（ Higgins ）稱之為“可持續(xù)增長率”。

當(dāng)然，這個增長率能否實(shí)現(xiàn)還要看外部產(chǎn)品市場的情況和企業(yè)的營銷努力。一個特別的增長率可能在財務(wù)上可行，但是卻沒有相應(yīng)的產(chǎn)品需求。如果實(shí)際增長率不等于可持續(xù)增長率，必定有些變量脫離目標(biāo)值。

假設(shè)某企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)如表 1 所示。

0.8 × 2)] ＋ 5.63% ＝ 10%

我們可以看到這正好是我們前面計劃的增長率。這是因?yàn)檫@里的籌資額和前面相等。其實(shí)在已知 SGR 改 （即已知 Ｓ １ ）的情況下，根據(jù)公式 4 可以解出：Eq ＝ T △ S ／（１＋Ｌ）－ Ｓ１ P （ 1 － d ） ＝（ E0 ／ Ｓ 0 ）△ S －Ｓ１ P （ 1 － d ） ＝ T △ S －（負(fù)債／ Ｓ １ ） △ S － Ｓ １ pb

這就是前面提到的融資公式。企業(yè)在做戰(zhàn)略設(shè)計時，往往要考慮到市場狀況和競爭能力，如果出于競爭需要企業(yè)制定了較高目標(biāo)增長率的話，可以用上式來預(yù)測相應(yīng)的籌資需求。

改進(jìn)的穩(wěn)態(tài)模型雖然考慮到了外部融資的情況，但是還沒有完全脫離穩(wěn)態(tài)模型的假設(shè)，它還是建立在企業(yè)未來與過去在財務(wù)政策和經(jīng)營效率比率方面是精確相似的假設(shè)基礎(chǔ)上的。但是，在現(xiàn)實(shí)中這些變量每年都會發(fā)生變化，我們必須采用不同的方法建立可持續(xù)增長模型。

（二）動態(tài)模型下的可持續(xù)增長率

穩(wěn)態(tài)模型里的五個假設(shè)成立，則有五個等于：銷售增長率 = 資產(chǎn)增長率 = 負(fù)債增長率 = 所有者權(quán)益增長率 = 股利增長率（或留存收益增長率）。在現(xiàn)實(shí)中，這是幾乎不可能實(shí)現(xiàn)的。為了研究在假設(shè)變量每年都發(fā)生變化的情況下將會怎樣，我們引入基期所有者權(quán)益 Eq 0 ，并將其作為建立模型的基礎(chǔ)。另外，用股利發(fā)放的絕對數(shù)Ｄ來代替股利支付比率（１－ b ），當(dāng)然還允許進(jìn)行外部權(quán)益融資 。這里因?yàn)椋虝�有變化，所以不宜采用穩(wěn)態(tài)模型中的算法，這里的算法思路是：

據(jù)此有： T Ｓ １＝（ Eq 0 ＋ Eq ＋Ｓ １ P － D ） (1 ＋ L) 變形整理得： 這里， Eq 0 是基期所有者權(quán)益， Eq 是新籌集的權(quán)益資本，Ｄ是年支付股利的絕對數(shù)，Ｔ是資產(chǎn)需要率， p 是銷售凈利潤率，Ｌ是負(fù)債 - 權(quán)益比率， Ｓ 0 是基期銷售額。這樣，模型就在一個變化的環(huán)境中一年接一年地產(chǎn)生出可持續(xù)增長率。某一年較高的可持續(xù)增長率不一定意味著該比率將來也會同樣高。實(shí)際上，除非其他變量也在同一方向進(jìn)一步變化，否則這種高增長率不可能持久。

假設(shè)股利分配目標(biāo)是 211 萬元 , 沒有新的籌資計劃 , 其他變量如表 1 所示 , 使用公式 7, 我們可以得到 :

SGR 動 ＝ (150 ＋ 0 － 2.11) × 2/[(1.5 － 0.05 × 2) × 200]-1 ＝ 5.63%

這于穩(wěn)態(tài)模型中的計算結(jié)果完全一致 , 因?yàn)?211 萬元的股利分配對應(yīng)著 0.8 的留存比率。

過高的增長率只對一年是可能的 承上例，現(xiàn)在我們假設(shè)目標(biāo)資產(chǎn)需要率降低為 1.2 ，目標(biāo)銷售利潤率由 0.05 提高到 0.08 ，負(fù)債權(quán)益比率從 1.00 上升到 1.5, 股利分配為 200 萬元 , 則下一http://http://m.dameics.com/news/5584B3354206453F.html年的可持續(xù)增長率為：

SGR 動 ＝ (150 ＋ 0 － 2) × 2.5/[(1.2 － 0.08 × 2.5) × 200] － 1 ＝ 85%.

這樣到年底，銷售額和所有者權(quán)益將增加到：S 1 ＝ 200 × 1.85 ＝ 370 ； Eq 1 ＝ 200 ×

1.85 × 0.08-2+150=177.6；第二年的 SGR 動 ＝ (177.6 ＋ 0 － 2) × 2.5/[(1.2 － 0.08 × 2.5) × 370] － 1 ＝ 18.6%

由此 , 我們可以看到 , 即使是在經(jīng)營效率持續(xù)較好的情況下 , 負(fù)債比率也必須不斷提高才能保持高的增長率。上面的企業(yè)要想第二年仍保持 85% 的增長率，其負(fù)債權(quán)益比要達(dá)到 5.8 才行。所以如此高的增長率只對一年是可能的。

（三）兩個模型的比較

在穩(wěn)態(tài)模型里，各個變量都是基于基期數(shù)據(jù)，公式中的有關(guān)數(shù)據(jù)均指基期數(shù)，即站在基期的角度預(yù)測未來的銷售增長率，所需數(shù)據(jù)易于從一般的財務(wù)報表中獲得，因而具有較強(qiáng)的可操作性，是一種簡便、易行的增長預(yù)測模型和方法。但是假設(shè)限制太多；而在動態(tài)模型里，允許我們從穩(wěn)態(tài)環(huán)境進(jìn)入到目標(biāo)比率變化的情況，從而模擬目標(biāo)比率變化情況下的各種可能

結(jié)果。但是要對各個變量做出準(zhǔn)確預(yù)測可不是一件容易的事。

不管是穩(wěn)態(tài)模型還是動態(tài)模型，都僅代表著對未來增長率的估計。由于許多因素的不確定性，實(shí)際增長率會過多過少地偏離預(yù)期增長率。

預(yù)測的目的在于應(yīng)變 任何模型，都僅代表著對未來增長率的估計。由于許多因素的不確定性，實(shí)際增長率會過多過少地偏離預(yù)期增長率。面對不確定性，我們必須提供關(guān)于可能出現(xiàn)結(jié)果分布范圍的信息。這樣的考慮對于那些經(jīng)營相對不穩(wěn)定的企業(yè)尤其必要。僅僅在一套假定的基礎(chǔ)上分析增長率，可能導(dǎo)致對未來的錯誤估計。應(yīng)用 SGR-MGR 模型更多的是預(yù)測出未來增長率的分布范圍，其結(jié)果也只是估計值，但是，它所反映的各個變量之間的相互影響，以及影響程度是相對確定的。企業(yè)可以據(jù)此來調(diào)整增長目標(biāo)、改善財務(wù)政策和改進(jìn)經(jīng)營效率，可以在某變量突變時，及時預(yù)見其影響和變動趨勢，為采取措施指明方向。

（五）具體運(yùn)用模型的一些技巧

1 、只預(yù)測（確定）下一年的增長率，一般用動態(tài)模型下的可持續(xù)增長率和下一年的市場增長率。

2 、如果是做戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)測（確定）數(shù)年的增長率，一般用穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長率和數(shù)年平均的市場增長率，預(yù)測（確定）的目標(biāo)增長率也為數(shù)年的平均值。因?yàn)橐�較準(zhǔn)確地預(yù)測出數(shù)年后的各種變量的值幾乎是不可能的。

3 、無論是穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長率還是動態(tài)模型下的可持續(xù)增長率，都可以直接運(yùn)用于多業(yè)務(wù)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，而多業(yè)務(wù)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)中各個業(yè)務(wù)的市場增長率卻是不相同的。所以，在預(yù)測（確定）多業(yè)務(wù)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)增長率時，一般先預(yù)測（確定）各個業(yè)務(wù)的目標(biāo)增長率，然后再以各業(yè)務(wù)銷售額占總銷售額的比重為權(quán)數(shù)，進(jìn)行加權(quán)求和。

4 、在不是專門做財務(wù)規(guī)劃或財務(wù)咨詢時，或者可持續(xù)增長率與市場增長率相差不大時， β 一般可以取特殊值，如 1 、 0 和 -1 。即簡單的以 Max （ SGR ， MGR ）或 Min （ SGR ， MGR ）來作為目標(biāo)增長率。

5 、一般情況 MGR 用平均市場增長率，具體情況下 MGR 也可以取主要競爭對手的增長率或行業(yè)領(lǐng)先者的增長率。

6 、如果 MGR 沒有包含通貨膨脹率，則有必要在目標(biāo)增長率里加上通貨膨脹率。

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